同等学力申硕《经济学》6——《货币银行学》

《货币银行学》的核心内容是货币供给和需求、利率的决定以及由此而产生的对宏观金融经济现象的解释和相应的政策建议。货币金融学除了讲中央银行主导的本国货币金融体系、基础货币、货币创造、存款派生、商业银行之外，还包括国际金融，比如：国际收支、汇率决定理论 、货币国际化等等，按照老规矩我们先把大纲目录摆出来。

第一章 货币供求理论

本章的重点在于货币需求各学说的内容、IS-LM模型的经济与政策含义。

有了前面知识的储备，面对供求我们就很容易想到供给、需求、价格、均衡等等。本学科也不例外，“货币供求理论”包括了“货币的供给”、“货币的需求”以及“货币均衡”。对货币与货币供给机制的理解是分析通货膨胀、货币政策等宏观经济问题的必备前提，我们需要了解货币的基础概念、货币供给模型以及介绍经济学家对货币供应是否可以控制的一些争论。

货币的概念与统计

货币是指“在商品的交易和债务偿付中被普遍接受的东西”，但现实中有很多东西可以被“普遍接受”，因此，哪些东西被计算成“货币”，就是中央银行面临的重要问题，各国中央银行在确定货币供给的统计口径时，以金融资产流动性的大小作为标准，并根据自身政策目的的特点和需要划分了货币层次，目前我国人民银行的货币统计体系是：

• M0：流通中现金
• M1：M0+活期存款
• M2：M1+准货币（定期存款+储蓄存款+其他存款）

信用货币的创造过程

现代经济中的信用货币是由银行体系供应的，中央银行提供原始货币，商业银行体系则通过对原始货币的辗转存贷将其梳理多倍扩张。整个银行体系中的存款货币总量 。整个社会的货币有三种形态：现金C、商业银行在中央银行的存款准备R、存款货币D，他们的关系是：C+R=基础货币B、C+D=货币供应量M、M=mB。

货币供给的内生性和外生性

货币供给的内生性和外生性的争论，实际上是讨论中央银行是否“独立”控制货币供应量。“内生性”指的是货币供应量是在一个经济体系内部由多种因素和主体共同决定的，中央银行只是其中一部分，不能单独决定货币供应量；“外生性”指的是货币供应量由中央银行在经济体系之内，独立控制。中国多数人赞同“内生论”，首先，中国的中央银行本身并非严格的独立决策主体；其次，大量的国有企业和地方政府，处于自身利益，往往压迫商业银行不断增加贷款，从而压迫中央银行被动地增加货币供应，形成所谓的“倒逼机制”。

利率是由货币资金的供求关系决定的，在介绍完货币的供给机制后，我们再熟悉下货币需求的理论发展与实践。

传统的货币数量理论

所谓货币数量论主要研究货币数量与物价之间的关系，但早期的数量论并非关于货币需求的理论，20世纪初期，由美国经济学家费雪提出的现金交易数量说和英国剑桥大学马歇尔等人提出的现金余额说，被视为现代货币需求理论的源头。

费雪的现金交易说：MV=PY，其中M为货币数量、V为流动速度、P为价格、Y为产出。V取决于交易方式的制度和技术特征，因而在短期中是稳定的，同时在古典经济学的框架内，Y总是处于充分就业水平，在短期内也是稳定的，因此： ，变形为： ，在这个公式中，货币需求仅为收入的函数，利率对货币需求没有影响。

剑桥学派的现金余额说，是从货币的价值储藏手段功能着手，从个人资产选择的角度，建立了如下货币需求方程： ，这里PY是名义收入，k的大小则取决于持有货币的机会成本。从形式上看，两个似乎没有区别，但是剑桥方程将货币需求看做是一种资产选择的结果，一定程度上承认了利率会影响货币的需求。

凯恩斯主义的货币需求理论

综合前面的理论，凯恩斯提出了货币需求的三个动机：交易动机、谨慎动机、投机动机。前两者取决于收入水平，对利率的变化不敏感，可以写成 ，投机动机的货币需求与当前利率相关，描述为 ，因此有： 。

弗里德曼的现代货币数量论

“现代货币数量论”按照微观经济学需求函数分析方法，主要考虑收入与持有货币的各项机会成本，构建了一个描述性的货币需求函数，该函数可以简化为： ，对于货币需求，弗里德曼最具有概括性的论断是：由于永久收入的波动幅度比现期收入小得多，且货币流动速度相对稳定，因而货币需求是比较稳定的，这就是“规则货币供应（单一规则）”的政策主张。

货币均衡与总供求

货币供求均衡是指货币供应与货币需求大致相等的一种状态。简单的货币供求均衡是指在市场经济条件下，由利率的变化进行调节的货币供求均衡关系的实现过程。其基本思想在于：在发达的货币市场中，货币供求关系的变化影响利率，而利率变化也影响货币的供求，相互作用最终实现货币供求均衡。前面提及过的“货币供给的内生性和外生性"，实际上是讨论中央银行是否“独立”控制货币供应量，所以这里就会存在两种条件下的简单货币均衡，即货币作为内生变量条件下的均衡、作为外生变量条件下的均衡，具体的图形说明如下所示。

货币均衡与市场均衡

货币均衡与市场均衡有着紧密的联系，货币均衡有助于市场均衡的实现。货币的供求、市场的供求相互作用，具体的关系如下图所示：

货币供给的产出效应及其扩张界限

货币量能否推动实际产出呢？目前存在着是联系潜在资源、可利用资源的状况进行分析的方法。这里存在着三个阶段：第一阶段（M上升、Y上升、P不变）、第二阶段（M上升、Y上升、P上升）、第三阶段（M上升、P上升、Y不变），具体如下图所示。

第二章 利率理论

利率及利率体系

西方经济学把利息理解为投资人让渡资本使用权而索要的补偿，补偿包括了机会成本的补偿与对风险的补偿。我们可以通过收益与利率的对比而倒推出它相当于多大的资本金额，所以这也被称之为“收益资本化”。

在发达的市场经济环境中，利率呈现多样化，各利率之间存在着密切联系，所谓的利率体系包括了：基准利率（中心利率）、金融市场利率（货币市场、资本市场）、名义利率和实际利率、利率与收益率等（利率是利息与本金的比率、收益率是一定时期内投资人持有证券所能得到多少收益的指标）。这里的概念都比较简单，所以不再展开介绍。

利率理论

在利息理论的研究中，形成了利率理论的两大学派：实际利息理论和货币利息理论，实际利息理论是一种着眼于长期的实际经济因素分析的长期利息理论，货币利息理论是一种短期利息理论，认为利息是借钱和出售证券的成本，货币利息率决定于货币的供求。

由于可贷资金利率理论是从古典利率理论发展而来的，所以两者具有类似的地方，但可贷资金利率理论开始注意货币因素的短期作用，并以流量分析为线索，其图形说明如下所示，可贷资金总量在很大程度受中央银行的控制，因此政府的货币政策便成为利率的决定因素。

流动性偏好利率理论是由凯恩斯提出的，是一种偏重短期货币因素分析的货币利率理论，该学说认为货币需求分为三个部分：交易性货币、预防性货币（谨慎性）、投机性货币需求，货币需求Md可表示为收入Y和利率i的函数，即Md=M(Y,i)。这里有个很重要的概念就是“流动性陷阱”，即在货币需求一定的情况下，利率取决于中央银行的货币政策，并随着货币供给增加而下降，但当利率下降到一定程度时（如A2点），中央银行再增加货币供给量利率也不会下降，人们对于货币的需求无限大，形成“流动性陷阱”。

IS-LM模型是总结前面三种理论所提出的，在西方经济学（宏观部分）已经介绍过。通过牢记IS-LM曲线的形状以及曲线的变化应该就很好理解。IS曲线是表示使产品市场的供求相均衡的利率与收入组合，LM曲线表示货币市场的供求均衡时的利率与收入的组合，交叉点就是同时使产品市场和货币市场相均衡时的利率与收入组合。

利率的作用

从微观角度来看，利率对个人收入在消费与储蓄之间的分配、对企业的经营管理和投资等方面的影响非常直接；从宏观角度来看，利率对货币的需求与供给，对市场的总供给与总需求，对物价水平的升降，对国民收入分配的格局，对汇率和资本的国际流动，进而对经济成长和就业都起到了重要的经济杠杆作用。

利率是金融活动中的一个重要变量，它的变化可以通过影响借贷双方的利益影响经济活动的其他变量，而对经济活动产生影响。

第三章 通货膨胀与通货紧缩

本章的重点在于通货膨胀和通货紧缩的概念、成因与治理。

通货膨胀的定义与度量

通货膨胀就是商品和服务的货币价格“总水平”持续上涨的现象。度量通货膨胀程度所采用的指数主要有三个：居民消费物价指数CPI、批发物价指数WPI、国民/国内生产总值冲减指数，此外还有核心价格指数等。前两者比较好理解，国内生产总值冲减指数是将国内生产总值的名义值化为实际值所使用的价格指数，是衡量通货膨胀率的基本指标之一。

通货膨胀的社会经济效应

通货膨胀的社会经济效应有很多种，具体包括：强制储蓄效应（也被称做zf对老百姓的掠夺部分）、收入分配效应、资产结构调整效应（财富分配效应）等。关于通货膨胀对于失业的影响也是经济学家较为关注的问题，这里有个著名的“菲利普斯曲线”描述的就是货币工资的变动与失业率之间存在着一种稳定的此消彼长的关系，从政策角度来看，要想把失业率保持在较低的水平，就必须忍受较高的通货膨胀率，要使价格保持稳定，就必须忍受较高的失业率，两者不可兼得。

但在20世纪70年代，大多数西方发达国家先后出现了“滞胀”局面，即经济过程中所呈现的并不是失业和通货膨胀之间的相互替代，而是经济停滞和通货膨胀相伴随、高的通货膨胀与高的失业率相伴随的现象。

通货膨胀的原因及其治理：需求拉上型通货膨胀、成本推动型通货膨胀、供求混合推动说

“需求拉动型通货膨胀”就是过多的货币追求过少的商品，其基本要点是当总需求与总供给的对比处于供不应求状态时，过多的需求拉动价格水平上涨。针对需求拉动型通货膨胀的成因，治理对策无疑是宏观紧缩政策：紧缩性货币政策和紧缩性财政政策。另外增加有效供给也是治理之策，比如减税（降低边际税率以刺激投资、刺激产出）。

“成本推动型通货膨胀”是一种侧重从供给或成本方面分析通货膨胀形成机理的假说，可以归结为：工资推进型通货膨胀、利润推进型通货膨胀。

”供求混合推动说“认为通货膨胀是由需求拉上和成本推进共同起作用而引发的，所谓”拉中有推，推中有拉“。

通货紧缩：经济过程中大多是伴随有经济负增长的物价水平持续下降

通货膨胀是不稳定的，通货紧缩也是不稳定的，物价疲软趋势从以下几个方面影响实体经济：对投资的影响（实际利率有所提高，减少投资）、对消费的影响（价格效应、收入效应）、对收入再分配的影响（高的实际利率有利于债权人，不利于债务人）、对工人工资的影响（有所下降）、通货紧缩与经济成长（一般是负增长）。

第四章 金融中介体系

金融中介体系的构成和国际金融机构体系

现代市场经济国家的中介体系，是众多银行与非银行金融机构并存的格局，其中银行机构占支配地位。经过30多年的改革开放，我国目前已形成了以中国人民银行为中心，国有商业银行为主题，多种金融机构并存，分工协作的金融中介机构体系格局。至于国际金融机构体系在《国际经济学》的国际经济一体化的时候有过介绍，了解即可。

存款货币银行（商业银行），很有可能出现名词解释

商业银行的作用：充当企业之前的信用中介（货币资本贷出者与借入者之间的中介人）、充当企业之间的支付中介、变社会各阶层的积蓄和收入为资本、创造信用流通工具（存款货币的创造）。商业银行的业务包括：负债业务（吸收存款）、资产业务（发放贷款）、表外业务（也就是中间业务，是指凡未列入银行资产负债表内且不影响资产负债总额的业务）。

按经营模式划分，商业银行分为职能分工型银行（分业经营、分业监管模式）、全能型银行（综合性商业银行，混业经营、混业监管模式）。伴随着迅速发展的金融自由化浪潮和金融创新的层出不穷，商业银行经营日趋全能化、综合化。

金融创新浪潮的兴起给整个金融体制、金融宏观调节乃至整个经济都带来了深远的影响。引发金融创新的直接原因包括：为了规避风险（通过创新可变利率的债权债务工具来规避风险）、由技术进步推动、为了规避行政风险而进行的创新（为了求得自身的发展，利用法规的漏洞，推出很多新的业务形式）。

资产证券化是将已经存在的信贷资产集中起来并重新分割为证券进而转卖给市场上的投资者，从而使此项资产再原持有者的资产负债表上消失。本质在于将贷款或应收账款转换为可流通的金融工具的过程。

存款保险制度是一种对存款人利益提供保护、稳定金融体系的制度安排。吸收存款的金融机构根据其吸收存款的数额，按规定的保费率向存款保险机构投保，当存款机构破产而无法满足存款人的提款要求时，由存款保险机构承担支付法定保险金的责任。

中央银行

中央银行产生的原因包括：统一发行银行券的必要、需要统一而有权威的清算机构为银行服务、众多银行的后盾、代表政府意志的专门机构等等。

中央银行的职能包括：发行的银行（全国唯一的现钞发行机构）、银行的银行（集中存款准备、最终贷款人、组织全国的清算）、国家的银行（代表国家贯彻执行财政金融政策）。

第五章 金融市场

本章的重点是金融市场理论和内容。

金融市场体系及其功能

金融市场与房地产市场、劳动力市场、技术市场等共同形成了生产要素市场。金融市场是所有金融交易关系的总和，交易各方可以借助这个市场实现资金融通、交换风险，从而提高整个社会资源配置的效率。

根据金融工具的交易期限，金融市场划分为”货币市场“、”资本市场“。货币市场包括同业拆借、银行间债券市场、大额定期存单、商业票据市场等；资本市场包括股票市场和债券市场，满足公司企业的中长期投资需求和政府财政赤字的需求。

金融市场通过组织金融资产、金融产品的交易，能够发挥多方面的功能：帮助实现资金在盈余部门和短缺部门之间的调剂、实现风险分散和风险转移、确定价格。

金融工具的发展

金融工具（金融资产），是一种能够证明金融交易的金额、期限以及价格的书面文件，对于债权、债务双方的权利和义务具有法律上的约束意义，一般具有流动性、风险性、收益率等特征。金融工具的类型包括：原生金融工具（短期国债、可转让定期存单、商业票据、回购协议、银行承兑汇票、股票、债券等）、衍生金融工具（如远期、期货、期权、互换等）。

金融工程的方法论是以现代金融理论、信息技术和工程方法为基础，将金融问题进行综合、系统研究分析，并设计出创新型的金融工具，使金融市场的功能增强。其产生的背景在于：金融理论的创新（投资组合理论、无套利均衡理论）、信息技术的发展为金融工程提供了必要的物质基础条件、金融工程师在上述理论和技术条件支持下创造性地设计出了各种新的金融工具。

风险投资

风险投资基金是一种以私下募集资金的方式组建的基金，它所运作的资本成为风险资本，在风险投资中，是投资人主动冒风险投入资本，以便取得比谨慎投资更高的回报。风险资本的投资过程包括五个步骤：交易发起（风险资本家获知潜在的投资机会）、筛选投资机会（在众多的潜在投资机会中初选小部分进一步分析）、评价、交易设计（确定投资的数量、形式和价格等）、投资后管理（将企业带入资本市场运作）。

金融市场理论的发展

金融市场要解决的核心问题之一就是金融资产的市场定价，这里需要理解风险与收益的关系：风险与收益是进行任何投资决策时必须考虑的一对矛盾、期望收益率就是未来收益率的各种可能结果乘以与它们相对出现的概率（ ）、风险是用对预期收益的偏离来反映( )。

按照有效市场假说，资本市场的有效性是指市场根据新信息迅速调整证券价格的能力：证券的价格只反映过去的价格和交易信息是弱有效市场、证券的价格反映包括历史的价格和交易信息在内的所有公开发表的信息是中度有效市场、证券的价格反映所有公开的和不公开的信息是强有效市场。

投资组合理论是构建多样化投资的资产组合，需要理解资产组合的收益率与资产组合的风险。资产组合的收益率就是组合中各类资产期望收益率的加权平均值，而资产组合风险不仅依赖于各个资产本身的方差还依赖于各资产之间的相关系数。当相关系数小于1时，资产组合的标准差小于单个资产标准差的加权平均值，相关系数越小，降低风险的效果越好。

资本资产定价模型CAPM是在投资组合理论的基础上，寻求当资本市场处于均衡状态下，各资本资产的均衡价格。它提出的问题是如果人们对预期收益率和风险的预测相同，在达到均衡状态时，证券的风险溢价是多少？要理解CAPM最重要的是要理解资本市场线的图形及公式。

根据CAPM，在均衡状态下，任何资产的风险溢价等于其β值乘以市场投资组合的风险溢价，这一关系的方程为： 。

第六章 金融监管体系（重要章节）

本章的重点是金融监管体系的概念以及原则、《巴塞尔协议》、《新巴塞尔协议》的内容。
金融监管的原则和理论

金融风险的含义是指人们在从事金融活动中遭受损失的不确定性。按金融风险产生的原因分类，可以分为信用风险、利率风险、汇率风险和国家风险四种最基本的风险，才外还有操作风险、市场风险等两种经常发生的风险。

金融监管的原则是：依法管理原则；合理、适度竞争原则；自我约束和外部强制相结合的原则；安全稳定与经济效率相结合的原则；才外要注意顺应变化了的市场环境，对过时的监管内容、方式、手段及时进行调整。

金融监管理论包括：社会利益论、金融风险论、投资者利益保护论。

• 社会利益论认为，市场缺陷的存在，有必要让代表公众利益的政府在一定程度上介入经济生活，通过管制来纠正或消除市场缺陷，以达到提高社会资源配置效率、降低社会福利损失的目的。
• 金融风险论认为，金融风险的特性，决定了必须实施监管，以确保整个金融体系的安全与稳定。必要性包括：银行业的资本只占很小的比例，大量的资产业务都要靠负债来支撑；金融业具有发生支付危机的连锁效应；金融体系的风险直接影响着货币制度和宏观经济的稳定。
• 投资者利益保护论认为，在现实中大量存在着信息不对称的情况，有必要对信息优势方（主要是金融机构）的行为加以规范和约束，以便为投资者创造公平、公正的投资环境。

金融监管的成本

金融监管成本大致分为：显性成本和隐性成本。它包括了执法成本（金融监管当局在具体实施监督的过程中产生的成本）、守法成本（金融机构为了满足监管要求而额外承担的成本损失，通常属于隐性成本）。

金融监管可能产生的道德风险大致包括三个方面：投资者相信监管当局会保证金融机构的安全和稳定，容易忽视对金融机构的监督评价和选择；保护存款人利益的监管目标使得存款人通过挤兑的方式向金融机构经营者施加压力的渠道不再畅通；金融机构受监管成本损失，选择高风险、高收益的资产方式来弥补损失。

我国金融监管组织体系：银保监会、证监会（了解即可）
金融监管的一般内容

金融监管主要有一下几个方面：（1）对新设金融机构进行审批，即市场准入；（2）审定金融机构的业务范围；（3）对金融机构经常实施市场监测；（4）重视对有问题金融机构的挽救，尽量避免单个金融机构经营不善引发大的社会震动，比如存款保险、兼并、接管、清盘以及注资等。

国际金融监管协调

金融国际化对国际金融监管的协调提出了迫切的需要，国际社会对金融监管的国际协调已经取得了广泛的认可。在国际金融监管组织中，巴塞尔委员会的影响更为突出。这里要掌握的就是《巴塞尔协议》的目的和主要内容、《新巴塞尔协议》出台的背景及三大支柱。

《巴塞尔协议》的目的在于：（1）通过制定银行的资本与其资本间的比例，定出计算方法和标准，以加强国际银行体系的健康发展；（2）制定统一的标准，以消除国际金融市场上各国银行之间的不平等竞争。该协议的主要内容有：关于资本的组成、关于风险加权的计算、关于标准比率的目标。

自20世纪90年代以来，国际银行业的运行环境和监管环境发生了很大的变化，《新巴塞尔协议》（新资本协议）就是在这种背景下产生的：（1）《巴塞尔协议》中风险权重的确定方法遇到了新的挑战；（2）危机的警示；（3）技术可行性。《新巴塞尔协议》的三大支柱是：最低资本要求、监管当局的监管、市场纪律。

第七章 货币政策（重要章节）

本章的重点是货币政策的传导
货币政策目标

在了解货币政策的目标之前，我们得理解货币政策的概念。货币政策是货币当局为实现既定的经济目标，运用各种工具调节货币供应和利率，进而影响宏观经济的运行状态的各类方针和措施的总和，一般包括政策目标、政策工具、具体执行所达到的政策效果等。货币政策的目标为经济增长、充分就业、稳定物价和国际收支平衡。这些目标之间有一定的统一与冲突，所以会涉及到“货币政策目标的选择”，这就衍生出了“通货膨胀目标制”。

通货膨胀目标制是一套用于货币政策决策的框架。其基本含义是：一国当局将通货膨胀作为货币政策的首要目标或唯一目标，迫使中央银行通过对未来价格变动的预测来把握通货膨胀的变动趋势，提前采取紧缩或扩张的政策使通货膨胀率维持在事先宣布的水平或范围内。

为了实现货币政策的最终目标，理论界存在着是采取相机抉择还是按规则操作货币政策的分歧。货币政策理论研究与实践表明，货币政策可以摆脱随意性按照一定的规则进行操作。货币政策规则是相对于货币政策操作中的相机抉择而言的，执行货币政策规则的基本原因在于：随意性会导致政策在时间上前后不能一贯以致相互矛盾，进而影响效果。泰勒指出，货币政策规则就是规定基础货币或利率等货币政策工具如何根据经济行为的变化而进行调整的一般要求。规则型政策的核心在于，在方法上遵循计划，不是随机地或偶然地采取行动，而是具有连续性和系统性。典型的货币政策规则有：货币数量规则、利率规则（泰勒规则）、名义收入规则等。所谓泰勒规则是根据产出和通货膨胀的相对变化而调整利率的操作方法。泰勒主张保持实际短期利率稳定和中性政策立场，当产出缺口为正（负）和通货膨胀缺口超过（低于）目标值时，应提高（降低）实际利率。

货币政策工具、传导机制和中介指标

货币政策工具包括：一般性货币政策工具、可选择性货币政策工具。一般性货币政策是指传统的、经常运用的、能对整体经济运行发生影响作用的工具，它包括了存款准备金政策、再贴现政策和公开市场政策（也称为三大货币政策），对此我们必须了解他们的定义、内容、作用过程以及优缺点。

存款准备金政策是指中央银行在法律所赋予的权力范围内，通过规定或调整商业银行交存中央银行的存款准备金比率，以改变货币乘数，从而控制商业银行的信用创造能力，间接地控制社会货币供应量的政策措施。再贴现政策是中央银行通过制定或调整再贴现利率来干预和影响市场利率以及货币市场的供给和需求，从而调节市场货币供应量的一种金融政策。公开市场政策就是中央银行在金融市场上公开买卖各种有价证券以控制货币供应量，影响市场利率水平的政策措施。

中央银行制定货币政策后，在这一政策正式贯彻和达到调节目标之间有一个内在机制在起作用。关于货币政策传导机制的分析，一般分为凯恩斯学派的货币政策传导机制理论、货币学派的货币政策传导机制理论以及货币传导机制理论。

“凯恩斯学派的货币政策传导机制理论”的思路是：通过货币供给M的增减影响利率r，利率的变化则通过资本边际效率的影响使投资I以乘数形式增减，而投资的增减就会进而影响总支出E和总收入Y，用符号表示为：M—r—I—E—Y。

货币学派认为利率在货币传导机制中不起重要作用，而更强调货币供应量在整个传导机制上的直接效果，通过货币实际余额的变动直接影响支出和收入，用符号表示为：M—E—Y。

货币传导机制的信用传导渠道。在信用市场上存在两个基本的货币传导渠道，那就是：银行贷款渠道和资产负债表渠道。银行贷款渠道的传导渠道是：货币供给M下降，使得银行存款D减少，进而使银行贷款L下降，贷款下降使企业投资I减少，从而使总产出Y下降。资产负债表通过企业资本净值发挥货币传导的作用，货币政策能够通过几种方式影响企业的资产负债表：（1）紧缩性的货币政策M↓，引起证券价格下降P↓，进一步使企业的资本进展下降，由于逆向选择和道德风险问题增多，导致投资支出I↓和总需求下降Y↓；（2）提高利率的紧缩政策也引起企业资产负债表的恶化，因为它减少了现金流，M↓—r↑—现金流↓—道德风险和逆向选择↑—贷款L↓—I↓—Y↓；（3）通过联系货币和资产价值而起作用的货币政策传导机制，M↓—P↓—金融资产↓—金融损失可能性↑—耐用消费品支出和住房支出↓—Y↓。

中央银行通过货币政策影响利率或货币供给量等货币变数，通过这些变数的变动间接影响生产、就业、物价或国际收支等最后目标，因此利率或货币供给量等货币变数被称为货币政策的中介指标或政策指标。货币政策中介指标应具备如下条件：（1）中介目标必须能为货币当局加以控制；（2）政策指标与最后目标之间存在稳定的关系；（3）可测性，央行能及时获取有关指标的准确数据，有较明确的定义便于分析、观察和监测；（4）政策指标受外来因素或非政策因素干扰程度较低；（5）与经济体制、金融体制有较好的适应性。

货币政策与财政政策的配合

财政政策与货币政策是政府宏观调控的两大政策，都是需求管理的政策；国家干预经济的宏观调控，其焦点在于推动市场的总供给与总需求恢复均衡状态，以实现成长、就业、稳定和国际收支平衡等目标，由于市场需求的载体是货币，所以调节市场需求也就是调节货币供给，需求管理政策的运作离不开货币供给的调节，货币政策如此，财政政策也是，这就是他们两者“配合的基础”。

凯恩斯主义者提出“补偿性财政货币政策”，即根据经济的冷热，交替实行紧缩和扩张政策。后凯恩斯学派强调财政政策和货币政策“松紧搭配”的功效，特定的经济形势也会要求“双松”或“双紧”。在经济疲软、萧条的形势下，要想通过扩张的宏观经济政策克服需求不足，货币政策不如财政政策；在经济过热的形势下，要想通过紧缩的宏观经济政策抑制需求过旺，以克服通货膨胀和虚假繁荣，财政政策不如货币政策。不管怎样，有积极一面也会伴随着消极的副作用，相互搭配使用，有可能使得副作用有所减弱。

货币政策效应

任何政策从制定到获得主要的或全部的效果，必须经过一段时间，这段时间叫做“时滞”。时滞由两部分组成：内部时滞和外部时滞，内部时滞是指从政策制定到货币当局采取行动的这段时间，外部时滞指从当局采取行动开始直到对政策目标产生影响为止的这段过程。

对货币政策有效性或效应高低构成挑战的另外一个因素是微观主体的预期。当一项货币政策提出时，微观经济行为主体会立即根据可能获得的各种信息预测政策的后果，从而很快作出对策，而且极少有时滞。这里需要说明的就是“微观主体预期的对消作用”，即微观主体对货币政策效应有抵消作用。

第八章 汇率理论（与国际经济学有关）

汇率理论的历史脉络

汇率是两国货币之间的交换比例，是一国货币用另一种货币单位表示的价格，作为价格指标对经济社会中其他价格变量具有特殊的影响力。在国际外汇市场上，随着汇率变动，大量资金相应地从一种货币流向另一种货币，从而对国内货币供求产生影响，因此汇率理论实际上是货币经济理论向国际领域的延伸。

汇率理论研究包含四个层次的内容：汇率决定问题（汇率的决定基础是什么）、汇率变动（变动对于经济增长等因素的影响）、汇率制度（对汇率制度选择提出判断的依据）、汇率政策（探讨汇率政策的目标及工具）。

汇率理论的发展

国际借贷说，也称国际收支说，是金本位制度盛行时期流行的一种阐释外汇供求与汇率形成的理论。由于存在铸币平价，所以该学说专注于外汇供求，当一国的流动债权多于流动负债时，外汇的供给大于需求，因而外汇汇率下跌，反之则外汇汇率上升。

购买力平价说，中心思想是人们所以需要外国货币，无非是因为外国货币具有在国外购买商品的能力，而货币购买力实际上是物价水平的倒数，所以汇率实际由两国物价水平之比决定，这个比称之为购买力平价。 。该学说核心的矛盾在于：其成立的前提条件以两国的生产结构、消费结构以及价格体系大体相仿为限制条件。具备这些条件，两国货币购买力的可比性较为充分，否则可比性则较小。

汇兑心理说，是从人的主观心理角度对汇率进行分析。在经济混乱情况下，回家变动与外汇收支、与购买力平价的变动并不一致，这时，决定汇率的最重要因素是人们的心理判断及预测。人们心理预期有一定的影响，不过过分强调主观心理因素，则失之于偏颇。

货币分析说，是以购买力平价理论为基础加以发展的，货币分析说认为汇率要受两国货币供给量的制约，从而把汇率与货币政策联系起来。

金融资产说，随着金融市场向国际化发展，金融资产也日趋多样化，投资者选择持有哪一种外币金融资产就称为至关重要的问题，投资者根据经济形势和预期，经常调整其外币资产的比例，从而往往引起货币资本在国际的大量流动，并对汇率产生很大影响。

汇率制度安排

汇率制度是货币制度的重要组成部分，是指一个国家、一个经济体、一个经济区域或国际社会对于确定、维持、调整与管理汇率的原则、方法、方式和机构等所作出的系统规定。汇率制度的内容包括：确定汇率的原则和依据、维持和调整汇率的方法、管理汇率的法令体制和政策、制定维持与管理汇率的机构。

国际货币基金组织把汇率制度分为三大类：固定汇率、有管理的浮动汇率、自由浮动汇率。各种汇率安排的优劣之争，一直是国际金融理论界长期争论的焦点问题之一。介于固定汇率和浮动汇率之间的“有管理的浮动汇率制度”，兼顾了两者的有点，基本克服了固定汇率的缺陷，使得本国保持相对独立的宏观经济政策。

关于汇率制度的选择，目前影响较大的理论主要有：经济论（重点了解）、依附论（熟悉即可）。汇率制度选择的“经济论”，主要是由美国前总统肯尼迪的国际经济顾问罗伯特提出来的，他认为一国汇率制度的选择，主要有经济方面因素决定，这些因素是：（1）经济开放程度；（2）经济规模；（3）进出口贸易的商品结构和地域分布；（4）国内金融市场的发达程度及其与国际金融市场的一体化程度；（5）相对的通货膨胀率。具体关系是：经济开放程度高、经济规模小，或者进出口集中在某几种商品或某一些国家，一般倾向于实行固定汇率制度或钉住汇率制度。经济开放程度低，进出口商品多样化或地域分布分散化，同国际金融市场联系紧密，资本流出入较为可观和频繁，或国内通货膨胀与其他主要国家不一致的国家，则倾向于实行浮动汇率制度或弹性汇率制度。