美元/日元货币对以日圆表示美元的价值，是一种经典的风险货币对。也许“经典”在这里是行话，因为从历史上看，这种交叉的一个令人信服的原因是提供的正利率差。提供更高利率的货币会吸引更多的资本；在繁荣时期，交易者更乐于通过发起套利交易来利用这一点。
但是，由于发生COVID-19危机，全球利率几乎全线下探至零下限。我们可以使用短期政府债券收益率来为我们提供外汇交叉货币的账面价值的代理。这些利率差并不能完美地转换，尤其是在外汇经纪商收取费用之后，但这种差额确实为我们提供了一些有用的见解。下图说明了使用每日烛台的美元/日元价格走势；绿线表示一年期债券收益率利差。
（作者使用TradingView创建的图表。此后适用于所有随后的烛台图表。）
在2020年3月大幅下调美国利率后，美元/日元已经随着股票下跌而直线下跌（如您所预期的那样波动）。货币对通常与股票等风险资产成正相关，因为套利交易的平仓和投机性资本返还给包括日本在内的国家会导致日元的突然需求。然而，尽管美国在3月中旬降息，美元/日元还是在对美元作为全球避风港的需求的支持下反弹。
这是根据“美元微笑理论”提出的，该理论认为，如果美国的经济前景疲弱，美元通常会贬值，但是如果这些前景相对于其他国家而言也较弱，美元只会有意义地贬值。如果所有国家（即全球）都面临较弱的增长前景，就像我们可以说今天是由于全球大流行造成的那样，那么美元往往会作为全球避风港而反弹。也就是说，与利率无关。如果全球风险偏好上升，尤其是如果美国在经济上表现优于大市，则美元也有望上涨。
美元仍然是世界储备货币，可以说是美元微笑理论所支撑的最重要的支柱。美元是否会失去地位始终是一个话题，但是目前这是现状：美元继续保持高需求。
因此，尽管美元/日元的债券收益率利差已大幅下降，但我认为美元的前景仍然强劲。一方面，如果风险偏好继续改善，则美元可能会通过国际流入而走强，而另一项风险回避举措可能会使美元进一步走高。目前可能是最安全的货币之一。注意，这并不意味着空头风险最大；欧元/美元可能总体上继续下跌，但由于近期以来典型的上行波动性，欧元的空头风险高于美元。
大约一个月过去了，这种减少的波动实际上已经过去了。尽管如此，我现在认为，鉴于波动性较低，我们有望开始看到美元/日元与美国股票之间的相关性有所改善，这通常表明市场正在恢复正常。滚动的20天相关性显示在下面图表底部的面板中。
请注意，当前的相关性仍为负，这表明我们仍处于“异常”状态，但是现货价格的已实现波动性较低将表明该货币对有可能开始恢复其历史相关性（这在很大程度上是正的）。
但是，VIX（波动率指数）确实保持升高。这是一种隐含波动率的度量，当该指数升高时，该指数表明股票可能会再次下跌（这通常也会打击其他风险资产）。下表显示了VIX正在取得进展（在这种情况下正在下降），但仍然有些跳跃。
如果VIX保持在30大关以下，您可以看到美国股市真正反弹。30岁以上的人都很高。在上下文中，上图中的黑色斜线是1000天移动平均线（大约四个交易年）。目前，VIX的索引水平约为长期平均值的两倍。
请注意，我的基本情况并非股票会继续上涨。然而，很难与顽强的增长抗衡，市场永远是正确的。我们能做到的最好的就是考虑风险，并以尽可能安全的方式（与明显的风险情绪无关）来定位自己。
尽管我继续认为美元和日元都可能保持坚挺，但美元在多种风险情况下发现需求的能力很强，而如果风险情绪继续普遍保持（积极），则日元需求不大。 。因此，美元/日元在多头方面似乎比空头方面更具吸引力。
有趣的是，美国的10年至2年期收益率曲线利差相对于日本有所改善。下表中的红线表示前者，绿线表示日本的前者。
收益率曲线的改善表明，债券市场认为，经济前景不太可能“如此糟糕”。如果收益率曲线处于正位置，则表明长期利率有望高于短期利率，这是信心的投票。一般来说，曲线越陡峭越好。如上图所示，美国正在获得更多青睐，而日本则有所落后。
在这些前提下，我赞成美元/日元的长线走势。
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