美联储尚未准备好进行收益率曲线控制

至少在目前，美联储6月FOMC会议纪要显示，美联储正倾向于加强前瞻性指导，并远离收益率曲线控制。也就是说，在可预见的将来，前瞻指导和潜在收益曲线控制的组合应继续压低收益曲线的前端至中端。

FOMC参与者讨论了将利率固定在有效下限（ELB）时的政策选择。工作人员首先向参与者简要介绍了基于结果的前瞻性指导和大规模资产购买的影响。这种指导将政策与特定的经济目标联系起来。工作人员介绍：

…来自模型模拟的结果表明，前瞻性指导和大规模资产购买可以帮助支持劳动力市场的复苏以及通货膨胀回到委员会对称的2％通货膨胀目标。模拟表明，委员会将不得不保持高度宽松的财务状况多年，以有意义地加快从当前严重衰退中的复苏。

毫不奇怪，有效性的程度取决于美联储影响企业和家庭的前瞻性期望的能力。更加“及时和有力”的政策立场可以更有效地关注那些期望并加速其影响。对于金融市场而言，最重要也是最重要的一点是，美联储将需要“保持高度宽松的金融状况多年，以有意义地加快从当前严重衰退中的复苏。” 换句话说，在美联储可以加速复苏的最佳情况下，我们需要长期努力。

工作人员还向参与者介绍了美国，日本和澳大利亚在产量曲线控制方面的经验。工作人员：

…注意到这三种经验表明，可靠的YCT政策可以控制政府债券收益率，转为私人利率，并且在没有退出考虑的情况下，可能不需要中央银行购买大量政府债券。

但工作人员还担心，控制收益率曲线可能需要美联储购买大量债务，从而“货币政策目标可能与公共债务管理目标相抵触。” 这当然是美联储担心的那种情况，因为他们认为，如果美联储希望加息，财政当局将剥夺其独立性。就其价值而言，我不相信这种说法还不适用于现有的量化宽松制度。如果美联储现在想放宽资产购买的步伐，他们可能会发现自己对国会的摆布感到不满，因为美联储基本上为扩大财政政策扫清了道路，然后又放弃了。

与会者一致认为，他们在资产购买和前瞻性指导方面有经验，这些都是有效的工具。他们倾向于基于结果的前瞻性指导，并表示未来几个月将需要更多指导，因此请做好准备。许多与会者争辩说将政策与通胀结果挂钩。这与原始的埃文斯规则相反，后者既包括通货膨胀，也包括失业结果。对通货膨胀的关注反映了在过去的衰退中吸取的教训。美联储认为基于失业结果过早收紧政策，悲观地表明通货膨胀压力并未显现。考虑到菲利普斯曲线强度的不确定性，美联储似乎倾向于将政策更多地设定在通胀结果上。

人们还对平均通货膨胀目标表示赞同，因为该目标可能会“暂时适度地超出委员会的长期通货膨胀目标，但随着时间的推移，通货膨胀波动将集中在2％上。” 我认为这预示着即将到来的政策审查将转向平均通胀目标。

少数人主张失业目标或基于日历的指导。一对夫妇对财务稳定感到不安。我认为这些观点不会主导未来的讨论。

关于大规模资产购买，参与者认为这也是有效的，但在当前情况下受到自然实际利率，期限溢价和当前较低利率水平下降的限制。这是在推动字符串参数。话虽如此，资产购买仍然是有益的，因为它们可以防止长期利率意外增加，并表现出美联储对宽松货币政策的承诺。通常，人们对金融稳定性存在一些担忧。

与前瞻性指导和资产购买相比，收益曲线控制并没有获得FOMC参与者的热爱。首先，只要前瞻性指导有效，美联储似乎就认为没有必要。然后，有很多关于实际植入的问题：

此外，与会人员提出了与YCT政策实施相关的一些担忧，包括如何保持对美联储资产负债表规模和构成的控制，尤其是在退出此类政策的时间临近之时；如何将YCT政策（至少在澳大利亚案例中纳入了基于日期的前瞻性指导的方面）与许多参与者偏爱的基于结果的前瞻性指导的类型相结合；如何减轻YCT政策给中央银行独立带来的风险；以及如何评估这些政策对金融市场运作以及私营部门资产负债表的规模和构成的影响。许多参与者评论了与YCT政策相关的其他挑战，这些挑战集中在收益曲线的较长部分，包括这些政策如何与大规模资产购买计划相互作用，以及在当前利率非常低的环境下它们将提供的额外便利程度。这些参与者中的一些人还指出，长期收益率受到长期通胀预期和长期中立实际利率等因素的重要影响，这些因素的变化或估计它们的困难可能会导致央行无意中将收益上限或目标设置在不适当的水平。几位参与者指出，设计适当的Y 这些参与者中的一些人还指出，长期收益率受到长期通胀预期和长期中立实际利率等因素的重要影响，这些因素的变化或估计它们的困难可能会导致央行无意中将收益上限或目标设置在不适当的水平。几位参与者指出，设计适当的Y 这些参与者中的一些人还指出，长期收益率受到长期通胀预期和长期中立实际利率等因素的重要影响，这些因素的变化或估计它们的困难可能会导致央行无意中将收益上限或目标设置在不适当的水平。几位参与者指出，设计适当的Y

我的看法是：美联储并未迅速接受量化宽松政策作为工具包的基本组成部分，但政策制定者已经开始接受它。产量曲线控制将遵循相同的模式。假设经济不景气，加上高失业率。美联储将承受压力做某事。他们可以选择在扩大资产负债表和购买更多资产之间进行选择，或者：

经过适当设计的YCT政策着重于收益曲线的中短部分，可以作为委员会的有力承诺工具。这些参与者指出，即使市场参与者当前期望联邦基金利率在整个中期保持在其ELB水平，采用有效的YCT政策也可以帮助防止这些期望过早改变（如先前的复苏期间发生的那样），或者有效的YCT政策可以减少大规模资产购买计划的规模，这也给中央银行的独立性带来风险。

他们将选择收益曲线控制。因此，我认为我们应该继续将收益率曲线控制视为一种可靠的选择，并且该选择的存在与即将到来的增强的前瞻性指导相结合，将使收益率曲线的前中端锁定下来。

会议记录中的其他几点值得注意。第一：

许多参与者认为，在其他情况下，很有可能爆发新一轮的疫情，这可能会导致进一步的经济动荡，并可能导致经济活动减少的旷日持久。

这种情况已经在德克萨斯州和亚利桑那州等州发生。我继续期望，未来是影响整体经济增长的滚动停业之一。州的回应并不一贯，我们可以说缺乏联邦领导。

第二点是，美联储预计将对经济造成永久性损害：

在讨论长期风险时，与会人员指出，在某些不利情况下，更多的企业倒闭将发生，工人将经历更长的失业期，这可能会导致技能丧失，从而损害其就业前景。此外，在一定程度上，如果企业采用减缓传输的程序会降低生产率，或者如果重新分配产业产出导致企业投资持续减少，那么长期产出的潜力可能会降低。

提到生产率时，不仅要关注到潜在产出的水平转移，而且要关注趋势转移。SEP尚未显示出这种潜在产出增长速度下降的趋势，但参与者正在考虑这种可能性。

底线：美联储尚未准备好进行收益率曲线控制，但这并不意味着它就不会来临。我怀疑他们会朝着这个方向发展，但它可能要到2021年才会出现（假设失业似乎不会很快消退）。从那时起，准备好针对通胀的基于结果的前瞻性指导。