美元：反弹或突破
在过去的几个月中，美元承受了巨大的压力。自3月20日触及高点以来，美元指数已下跌近10％，并且年初至今累计下跌3％，这引发了一个问题：美元能从当前水平贬值多少？
尽管根据一系列“公允”价值指标（尤其是相对于欧元），美元仍然被大大低估了，但我们认为发达经济体（即欧元区和日本）不能让美元贬值太多，因为这将极大地影响其复苏，因此，央行将在中期采取“一切措施”以缓解其汇率波动。我们认为，欧元兑美元和美元兑日元的两个“心理”重要水平分别为1.25和100。当汇率开始分别高于或低于这些水平时，欧洲央行和日本央行等中央银行将开始干预。
短期美元视图
美元指数最近在92.5处达到了重要支撑，相当于2018年5月的低点，随后受到一些交易商的一些短期卖空获利的买盘。我们认为图1是一个很好的图表，总结了美元的当前位置。自4月初以来，我们着重强调了美元指数的两个主要范围：第一个是100.9~95.7，第二个是97.7~92.5，两个范围相差值相同。当美元在6月触及第一个区间低点95.7时，它便盘整至97.7，也对应于100.9-95.7区间的38.2％斐波那契回撤，然后在7月份开始进一步贬值。因此，交易员一直在质疑美元指数这次是否会重复相同的模式，并再次巩固向38.2％的斐波那契回撤位。
我们认为，美元指数很有可能进一步看涨，尤其是考虑到我们在7月份看到的极端走势。除某些新兴市场货币外，很少有G10货币长期处于极端走势而没有短期回撤的情况。因此，我们预计短期内会进一步上涨，这将使欧元兑美元汇率跌破1.1650。
图1
资料来源：Eikon Reuters
美元和股票 （SP500）
有趣的是，在过去的一年中，我们注意到美元和美国股票之间的强相关性（图2）。其中美元贬值与股票走强同时发生。从历史上看，我们知道在过去20年中，美元走强通常与美国股票相对于世界其他地区的表现不佳有关。因此，由于股票交易价格接近历史最高水平，如果风险资产突然开始出现小幅下降，那么在这些水平上做多美元可以为短期投资者提供一个有趣的“对冲”。我们不会在美国股票上开设任何空头头寸，但我们认为，如果突然间股票开始撤回其近期的一些优势，则在短期内做多美元可能更为严格。
图2
资料来源：Eikon Reuters
美元长期前景
即使大量投资者从中长期看跌美元，有些人预计大规模空头整合可能高达40％，但我们显然需要看到美元信心大幅崩溃才能进行分配这种情况的可能性很大。一个支持美元贬值论点的流行图表是著名的“双”赤字（财政和经常账户），从历史上看，它导致美元指数下跌了15个月（即更高的双赤字导致美元疲软）。然而，图3显示，美元的下跌趋势有限，尤其是在危机时期，因为对传统安全港的需求最终开始回升。
另一个论点是，从中期来看，美联储资产负债表的巨额增长将不断对美元兑所有主要货币施加压力。我们不赞成这种观点，因为在危机时期流动性枯竭时，不仅美联储通常会充当“世界中央银行”，而且欧洲央行或日本央行等其他中央银行也可能会决定更积极地干预市场。为了防止其货币升值。
因此，考虑到当前的宏观环境以及由于失业率上升而在欧洲国家可能突然上升的重大政治和经济不确定性，我们仍然不太相信美元将在未来几年内出现重大熊市情况。
图3
资料来源：路透社Eikon，RR计算
总而言之，即使美元在短期内仍处于脆弱状态，我们仍然认为，很可能首先会回撤至94.50水平，这将给欧元和英镑带来压力。如果美元跌破92.5水平，我们将保持一个止损，如果美元开始回撤，突破交易者将趁机会增加空头，如果美元指数跌破92.5，将扭转上涨的观点。
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