2021年5月6日来自耶鲁大学的一则消息让全球投资圈都感到惊讶和悲痛。掌管耶鲁投资办公室数十年的首席投资官、被许多人视作“机构中的巴菲特”的投资大师大卫·史文森在前一日因癌症逝世，享年67岁。
耶鲁校长Peter Salovey在声明中宣布了这一消息。他在开头写道，在与癌症进行了长期且勇敢的斗争后，大卫·史文森在5日晚间逝世。就在周一，史文森还和他的老朋友兼同事Takahashi讲授了投资分析这门课这一学期的最后一节课，他们两人共同执教这门课已经长达35年的时间。
他是一位杰出的同事、一位亲爱的朋友、也是许多人敬爱的导师，后人将受益于他的奉献、才华和慷慨。
对于中国投资者而言，大卫·史文森还有一个为人熟知的身份，那就是高瓴资本张磊的导师。
张磊在纪念文章《传奇永不落幕 —— 纪念大卫·史文森》中提到，这位全球机构投资界的传奇先驱已经与癌症斗争了九年。
也正是在张磊的文章中，让世人了解到这位享誉全球的投资大师拥有的宝贵品质：豁达乐观的心态，让他在长达九年与病魔缠斗的时间里保持了决心和信念；对事业充满激情的热爱，支撑着他在人生最后时刻还在为学生上课，耐心回答他们的问题。
我回忆里的大卫，永远如最初那天见他的样子，在阳光下，在自己深爱的大学走廊上，与年轻人一起开怀大笑。
人生的转折点：领导耶鲁捐赠基金
大卫·史文森最为人所熟知的就是他在耶鲁主导的“耶鲁模式”，这也是现在许多大学和基金会奉行的标准。
正如耶鲁大学校长Peter Salovey所说的那样，大卫革新了机构投资的格局，他的思想也在耶鲁之外产生了深远的影响，被视作“机构投资中的传奇人物”。
回顾他的传奇人生，史文森和耶鲁的缘分始于1975年。
耶鲁大学校友杂志2005年的一篇文章写到，史文森作为一名经济学研究生在1975年来到耶鲁时就爱上了这个地方，他表示自己从未遇到过这么多热爱思想的聪明人。在耶鲁期间，史文森跟随两位经济学家学习——分别是诺贝尔奖得主James Tobin以及经济学教授William Brainard，并遇到了他一生的挚友Takahashi。Takahashi在1986年加入耶鲁投资办公室，也就是史文森加入的后一年，两人一起开创了知名的投资模式“耶鲁模式”。
1980年大卫·史文森在耶鲁大学获得经济学博士学位之后，先后就职于当时华尔街知名的两家公司所罗门兄弟和雷曼兄弟。在所罗门兄弟公司期间，史文森主要为公司和公众客户提供财务建议和服务，与此同时他还提出了掉期市场的概念（swap market）。1982年，史文森加入雷曼兄弟担任公司财务的高级副总裁，并指导掉期市场子公司，到1985年该业务规模已经超过了500亿美元。
不过在华尔街工作了6年之后，1985年，31岁的史文森毅然决定放弃华尔街的高薪，领导耶鲁投资办公室，管理其数额庞大的捐赠基金，这意味着他要减薪80%。
当时耶鲁捐赠基金正需要一位新的基金经理，时任耶鲁大学教务长的Brainard向史文森伸出了橄榄枝。当时史文森从未管理过机构投资组合，Brainard回忆道，“尽管这看起来是一个奇怪的选择，但是我对此并不担心”。
毫无疑问，史文森的能力能让他在华尔街赚得远比在耶鲁多得多。
对于自己的这一个选择，史文森曾表示，“我喜欢华尔街的竞争，但是——我不在这里做价值判断——那不是适合我的地方，因为最终的结果是人们试图为自己赚很多钱，那不适合我。”
1985年4月1日，史文森正式开始了自己在耶鲁捐赠基金的投资生涯。在他的带领下，截至2020年6月30日，耶鲁捐赠基金总额达到312亿美元，较1985年管理之初的10亿美元大幅增长。
根据耶鲁投资办公室官网，耶鲁捐赠基金过去20年来的年回报率达9.9%，居于市场领先地位；过去30年的年回报率更是达到无与伦比的12.4%。
捐赠基金的大幅增长也使耶鲁大学成为美国最富有的学校之一。1985年时，捐赠基金提供的资金仅占耶鲁支出的十分之一，而到了2019年占比已经提高到了三分之一。捐赠基金不仅覆盖了耶鲁教职工的薪水，还为半数以上的学生提供经济支持。
重振耶鲁捐赠基金
在耶鲁大学前校长Richard Levin看来，鉴于捐赠基金的表现，史文森是耶鲁大学历史上最大的捐赠者，他的影响也远远超出了耶鲁大学的校园。
如果说数字仅仅是史文森巨大影响力的一个证明，那么他的投资思想更是宝贵的财富。
史文森的竞争对手和挚友、哈佛大学捐赠基金的前负责人Jack Meyer这么形容史文森：“大卫是第一个意识到，积极的多样化投资、对经理人的深入研究和耐心是有回报的”。
理解史文森的出色表现必须先了解一个背景。
史文森曾在《机构投资的创新之路》中专门用了一个章节来解释捐赠基金的目的。对于美国众多大学来说，捐赠是其重要的来源，教育机构将捐款积累起来成立专门的捐赠基金，作为相对独立的收入来源，可以使高等学府保持独立性、增强稳定性并创造优越的教学环境。
拥有最大捐赠基金的学校会变得更加富有，因为它们的相对回报和绝对收益往往都要更好。
但是史文森接手时，耶鲁捐赠基金管理不善已经有一段时间。1968年至1979年期间，当时处于高通胀和股市表现不佳的时期，它的购买力下降了45%，开支冻结、耶鲁成立的一家管理捐赠基金的外部公司被解雇了。
在史文森看来，要成为一个出色的捐赠基金管理者需要有两个目标，一个是要关心保持投资组合的购买力，另一个是尽可能多得为运营预算提供资金。
值得注意的是，上世纪80年代初，耶鲁大学将超过四分之三投资于美股、债券和现金。在史文森看来，这样的投资组合多样性显然是不够的：把太多的钱投入美股和债券，让耶鲁承担了太多的风险，也错失了太多的投资机会：比如外国股票，房地产、石油、天然气、木材等实物资产，PE，绝对收益等。
在《机构投资的创新之路》中，史文森写道，另类资产类别可以提供强大的工具，帮助投资者通过充分分散化的组合降低风险；具体而言，绝对收益策略和实物资产投资可以作为分散化手段，而私人股权投资具备提高组合回报的潜力。
这种分散组合的能力在2000年互联网泡沫中尤为突出。
彭博2019年的一篇文章提到，在耶鲁大学截止2000年6月的财年中，即纳斯达克指数达到峰值的时候，该校的捐赠基金投资组合回报率为41%，是当时捐赠基金平均回报的三倍。更令人印象深刻的是，在接下来12个月，随着股市暴跌，耶鲁的分散投资组合获得了9.2%的回报。
史文森投资生涯中的最大考验可能是金融危机期间。
截止2009年6月30日的财年，耶鲁捐赠基金的回报率为-24.6%，当时全球股市下跌近30%。根据耶鲁投资办公室2009年的年度报告，基于56亿美元的投资损失、12亿美元的运营预算分配、2亿美元的其他调整费用，捐赠基金价值降至163亿美元。最终耶鲁捐赠基金花了五年的时间才回到危机前水平。
作者：张磊，文章来源微信公众号：高瓴资本，版权归原作者所有，如有侵权请联系本人删除。
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