焦点话题：波动性的回升是否意味着大行情即将到来！

2016年中期以来，金融资产的波动性一直较低，尤其是股市的波动性，而在刚刚过去的上周，由于市场担心央行们货币政策转向（收紧货币政策），金融市场的波动率明显增大了。

外汇市场和利率市场的波动性率先上升，之后传导到了股市，股市波动率也随之上扬，美国股市也从历史高位回落。如下图：

然而，高盛在最近发表的研报中表示，这并不意味着低波动率时期的结束。

高盛在研报中写到：

一般来说，低波动率是由强劲的宏观环境做支撑的，通胀率和利率都很稳定，就如经济黄金发展时期（Goldilocks scenario）。

另外，低波动率时期的结束往往是由于市场受到了巨大的震动所引起的，例如：战争、经济危机，或一些未知因素（如1987年黑色星期一）。在历史上，经济衰退期往往伴随着金融市场波动性的高企。

自上世纪90年代末以来，各国央行都在推升市场波动性，另外再加上央行们政策不确定性增加，也进一步加剧了市场波动。

但我们经济学家认为，目前经济衰退的风险较低，概率是25%，这低于我们预设的概率水平33%。

近期投资者已经开始为高波动性布局了，标普500VIX看涨期权正在急剧上升，做多VIX短期期货指数（iPath S&P 500 ST future, VXX）也在增加，VIX期货的净空头在减少。VIX看涨/看跌比率已经达到2007年以来的高位水平。

然而，历史表明，VIX看涨/看跌比率的升高并不代表未来VIX指数在未来会升高。VIX的高企一般发生在VIX看涨/看跌比率处于均值水平的时候。

因而，高盛表示，虽然央行们货币政策的不确定性在短期内会推升波动率上扬，但是这并不具有持续性，全球经济衰退风险降低，波动率不可能维持在高位。

除了高盛外，著名基金公司AQR Capital Management也持有相同的看法。

AQR 表示，很多人认为当前的市场波动率太低，未来将出发生一些“意外事件”——波动性将会上升，但是，历史证明，目前的市场将会继续维持低波动率。

下面是1927年以来的标普500指数30天期实际波动率指数，基本上每隔5年，该指数就会出现一个峰值，这个峰值会超过20%，一般持续一至两年，有时这个峰值会超出很多，其中，1929年、1987年和2008年的峰值非常高，当时爆发了美国历史上规模最大的三次股灾。

很明显，目前标普500指数30天期波动率指数低于历史平均水平，并且刚好处于峰值周期（从一个峰值到下一个峰值）的中间部分。

再看下面的图表，图表中有两个指数：标普500指数30天期实际波动率指数和CBOE VIX指数，图中显示了上世纪90年代以来两个指数的变化情况。在1998年8月末时，这两个指数峰值均达到了42%和44%，这期间互联网泡沫越吹越大，直到2000年初时泡沫破灭，在2000年1月底时，两指数均在25%的位置。接着是2008年的金融危机，在危机爆发前，VIX在2007年8月就飙升至30％以上，之后两个月后，美国股市达到历史峰值，再接下来一年后，美国爆发次贷危机。从2007年7月底至2008年7月底，VIX指数平均值为23％，实际波动指数均值为21％。

因而，历史表明，当VIX指数和实际波动指数高于20%时，就会爆发经济危机，届时，投资者会提前几个月在媒体头条上看到各种“崩盘”的警告。

再看下面的图，这是标普500指数30天期实际波动率指数和CBOE VIX指数的对比分析，黑色的线表示的是VIX指数的波动性预测，在黑线上方的蓝点表示实际波动率在VIX之上，而黑线下方的蓝点表示实际波动率在VIX之下。从下图可看出，大多数蓝点都在黑线之下，说明VIX指数高于实际波动率，这说明目前市场高估了市场的波动性。当VIX低于12%时，实际波动率从未高过20%，而只有实际波动率高于20%，才能说明市场的波动性增大了。

上图中红色的点是2017年的数值，可看出VIX指数和实际波动率指数都处于较低的水平位。因而，至少在接下来的几个月，波动性不可能大幅上升，也不可能超过20%的水平。

综上，在未来一年半里，没有经济危机，也不会爆发规模性战争，市场波动性也不会升至高位，低波动率将会持续下去。。。