在经历了两周波动率放大后的大开大合之后，大类资产波动率有所下滑，市场表现较为中庸。从3月FOMC之后，债券市场一直保持着对经济衰退的计价，10y-2y利差进一步缩窄至20bp以内。而随着美债利率的不断走高，美国对非美利差出现了大部分走扩的情况，尤其对于EM市场来说美债利差走扩的幅度更大，中美十年期利差距离零值仅仅剩下45bp，最近一次中美利差倒挂发生在2008年-2010年之间，按照当前美债利率上行的速度来看，中美利差倒挂可能会很快发生，这或许是未来一段时间对于国内股票市场来说较大风险指标，而实际利率的上行几乎抵冲掉央行前期宽松的努力，央行后续的宽松措施还没有释放出来，尽管国务院政策会议之后出现了所谓的政策底部，但如果没有后续的落地政策，那么风险因素的放大则会继续施压股票市场。
同时，美联储已经释放了大量的应对通胀的决心和未来进一步快速缩表加息的言论，预计美国本轮实际利率上行的速度会大大超过以往，因此EM市场的估值修复压力依然很大，但考虑到目前国内股票市场的价格下修幅度已经很大，未来美元实际利率上冲之后的估值平衡风险会有所减弱。
从3月FOMC加息25bp之后市场反馈来看，显然这个加息幅度并没有让市场重视。如果市场低估美联储的行动能力将会带来致命的冲击。必须承认的是美联储无法解决当前高通胀的根源——供应链，但美联储可以解决通胀吗？答案是肯定的，并且是妥妥的可以。
从鲍威尔本周的讲话细节来看，美联储是希望政治层面可以解决或者至少是缓解供应链问题，这也是为什么3月FOMC仅仅加息25bp的原因，一方面留给政客足够的时间去解决危机，另一方面落实加息以维持美联储的声誉。当前美联储流露出的意图是5月份加息大概率会加50bp，如果政治无法解决供应链问题，后续连续50bp加息并非不可能，并且还要快速叠加缩表。而缩表在美联储眼里和加息是起到同等效果的，简单来说缩表也是一定程度上的加息。
那么，从这个角度上来看的话，美联储的动作路径是清晰的，即如果供应链可以短期内缓解，美联储后续的动作不会那么激进；如果供应链短期无法解决甚至毫无进展，那么从5月份开始美联储的动作会是激进的，并且会加息到中性利率上方，以牺牲经济为代价解决通胀问题。
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