截至2022年3月，美国国债规模达到30.29万亿美元，而其实际GDP才23万亿美元，政府债务是国内生产总值的133.6%。
3月16日美国财政部发布的国际资本流动报告显示，1月份海外投资者持有的美债规模有所下降，从7.74万亿美元下降到7.66万亿美元。日本仍然为海外美债最大的持有者，1月减持了9亿美元，共持有1.3万亿美元。英国减持386亿美元，共持有6088亿美元。中国减持了86亿美元，持有规模下降到1.06万亿美元。
从数据上看，中国的美债持有量，从2000年的几百亿到2008年9月的6182亿美元，8年时间快速增长。持有数量最高的时候是2013年11月，达到纪录1.317万亿美元，随后虽然有所回落但也没有跌破过万亿美元。日本2008年9月以前是海外美国国债最大持有者，被中国超越以后于2016年9月再次超过中国成为最大的海外美债持有国。
在阐述美债的问题前我们先要从国民经济恒等式着手：
S≡（Y-T-C）+（T-G）
S即储蓄Saving，Y则是收入，T是政府税收，C是消费，G则是政府支出。每年政府花掉的钱比收上来的税多，就会出现流量上的赤字概念，而累积起来则是存量的政府债务。（Y-T-C）即收入-交税-消费，得到的就是个人储蓄（因为金融系统，储蓄会变成投资，例如银行会把存款借贷出去）。如果税得到的收入不变，个人储蓄投资的数量不变，政府债务变多了。其实会影响到总储蓄S，储蓄=私人投资，相对而言，个人投资的总量降低了。即使不从公式上也好理解，市场上投资总额就那么多，政府发行国债多借走1元，那么原本投资向私人、企业的钱就少1元。
通过供给曲线我们可以看到，当投资总额减少，相当于供给曲线左移，市场需求不变的情况下，均衡点也向左边移动，对应的利率上升。利率提升导致一部分原本可以得到资金的需求者无法得到资金，这一过程被成为crowding out，政府赤字挤出了私人借贷。政府发债并不是直接对市场产生影响，说补不准借钱了，而是通过对市场利率的调整来产生影响。所以，我们姑且可以得到以下两个结论：
当政府通过赤字运行减少了国民储蓄，则利率上升，投资下降。
预算盈余增加了可贷资金的供给，降低了利率，刺激了投资。
没有赤字也会对经济造成影响，因为国债是一个非常重要的投资项目，如果政府债务全部抵消，那么人们缺少了一种投资产品。虽然国债利率不高，但偿付率很高。
因此，如果美国不发国债的话，日本会有一大笔储蓄没有去处。这部分钱会卡在国内，而通过边际递减的原则，我们也会知道，不增加其他生产资料的情况下，仅提高资本会报酬递减。这其实形成了一种双赢局面。
美国发国债，被外国人买去，不会影响到国内投资，同时从其他国家借到了大量的钱（这笔钱不能用来投资）。
海外客户购买买债，不会降低国内投资的回报率（相当于变相增加了利率），同时能在重要时候转变为外汇储备。因为有国债关系存在，金融战不会出现。俄罗斯自2018年开始大幅减少持有的美债，所以美国能毫不犹豫动用金融武器进行制裁。
日本数十年的对外战争中掠夺了大量财富，过高的资本无处可去，最后直奔楼市（中国也是如此，现在中国楼市的商品房就是日本为应对婴儿潮而设计的）。痛定思痛以后，日本开始广阔的海外投资，时至今日，日本有近50%的资产在国外。
如果美国不发美债，日本不买国债，双方都会在经济方面出现问题。
昨日的行情非常不错，日内策略我们给出1936-39入场的多单，目标1948，在美盘前成功达到。终极目标1960也顺利抵达。正好符合近日来我们的预期。黄金1920附近时我做过详细的分析，黄金上到2200的效益远比跌到1600的效益高，所以长期来看做多才是数学上效益最高的选择。
原油我依然不想操作，这个市场的波动性太大了。
黄金本日建议等待1957能否出现机会，上方的压力位是1972，下方支撑则是1955。从效益的角度看，当前价格1962进行追多的效益略低。所以我建议在1957再入场做多，目标1965，止损1952.
文/叶一良
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