来源 | 观良者
作者 | 易大流
美联储正在积极加息，以降低目前处于四年高位的通胀。尽管并非所有公司都受到同样的打击，但利率上升总体上对股票市场来说是一个不利因素。
在当前环境下，价值股应该会跑赢大盘，而成长股则受到贴现率上升的更大打击，因为它们未来的大部分利润都在遥远的未来。还有个别行业的利率变化会产生更明显的影响，例如房屋建筑。
为什么美联储要加息
直到最近，美国和许多其他经济体的利率都接近历史低点。通货膨胀不是问题，经济受到全球大流行的重创这一事实使央行官员认为，非常宽松的货币政策是正确的选择。
然而，在过去的一年里，我们看到通货膨胀达到了几十年未见的高位：
通货膨胀，通常以消费者价格指数的变化来衡量，目前以8.6%的速度运行。生产者价格指数甚至更高，接近11%。由于较高的生产者价格通常最终会被推到消费者身上，有人可能会说我们可能还没有看到CPI峰值。
在上图中，我们看到PPI涨幅领先CPI指数几个月，因此CPI可能会进一步上涨。另一方面，PPI涨幅似乎已经见顶，并没有进一步上升，这是个好消息，因为这意味着CPI涨幅也可能在不远的将来见顶。
无论如何，利率都远低于通货膨胀率——每个人把钱投入到1%-2%的工作中，而说钱每年损失8%以上的价值，实际上是在遭受巨额损失。
因此，大多数央行行长预测未来几个月将进一步加息也就不足为奇了，市场预计 7月份将再次加息75个基点。到今年年底，联邦基金利率可能会超过3%。这仍然大大低于当前的通货膨胀率，但与此同时，相对于我们最近看到的利率而言，3% 以上的利率很高：
在大衰退之前，联邦基金利率高达5%。但自那以后，联邦基金利率再没有突破 3%。目前的远足路径与往常相去甚远，但由于通胀持续高企，这是必要的。
对成长股和价值股的影响
在其他条件相同的情况下，利率上升会导致股票价格下跌（以及债券价格下跌）。有几个原因。首先，更高的利率意味着将资金投入债券、CD等变得更具吸引力，这就是为什么一些股票投资者可能会在利率上升时转向固定利率投资。
虽然将资金投入利率接近于零的固定收益并不有吸引力，但如果利率为 3% 或更高，则计算可能会有所不同——这高于平均股票的股息收益率。
股票价格承压的另一个原因是未来现金流的贴现值下降。较高的利率会导致较高的贴现率，这就是为什么根据现金流贴现法，当利率上升时，股票的公允价值会下降。
然而，并非所有股票都受到相同程度的影响。相反，很大程度上取决于公司是否在短期内产生大部分未来利润，就像价值股一样，或者大部分或全部未来利润是否存在于未来。
成长股，尤其是无利可图的成长股，可能需要数年时间才能产生可观的利润，因此在利率上升时受到的影响更大。毫不奇怪，当我们查看近期增长与价值的表现时，这一点显而易见：
今年，Vanguard Growth ETF下跌了28%，而Vanguard Value ETF同期仅下跌了11%。换句话说，今年迄今为止，由于上述增长型股票在利率上升期间表现不佳的联系，价值型股票的表现已经超过了增长型17%个百分点。
当我们查看通常尚未盈利的昂贵成长型股票时，例如由不同的ARK创新基金持有的股票，表现不佳的情况更加明显：
迄今为止，这些基金已经下跌了46% 至54%，基本上在几个月内摧毁了投资者一半的财富。主要基金ARKK 需要从当前水平获得117% 的回报，才能回到年初的水平。
因此，在利率上升和高通胀时期持有昂贵的成长股是非常危险的。由于通胀可能尚未见顶，而且利率将继续上涨，因此拥有这些类型的股票仍然存在风险，尽管近几个月它们已经变得相当便宜。
表现良好的行业
从能源、医疗保健和公用事业等典型价值行业的强劲相对表现中也可以看出价值表现出色。
公用事业股今年基本持平，而医疗保健股下跌7%，略低于整体价值股，表现优于增长股20% 以上。
能源股因其超低估值而成为绝对价值股，同时因石油和天然气价格上涨而受益于通胀股，今年迄今已提供了非常引人注目的 36%。埃克森美孚和雪佛龙等石油巨头仍然相当便宜，因为这两只股票的估值仅为今年利润的8.5 倍，同时向各自所有者返还了数十亿美元现金。
其他不像这些超级巨头那样多元化的能源股，例如许多勘探与生产公司，甚至更便宜。
对银行和贷方的影响
近几个月来，银行和更广泛的金融业表现不佳。金融板块精选 ETF ( XLF ) 年初至今已下跌17%，表现逊于其他价值板块，尽管今年迄今为止XLF 仍轻松击败增长领域。
一般来说，利率上升的时期对银行和其他金融公司来说是积极的，因为它们的净息差通常会在这些时期增加。他们在借钱时必须支付更多费用，但这被他们借钱时获得的更高利率所抵消。在当前环境下，相对而言，短期利率的涨幅高于长期利率：
代表短期利率的3个月期国债利率相对上涨了数百个百分点，但从超低水平开始。按绝对值计算，该比率扩大了约150 个基点。与此同时，今年迄今为止，30年期抵押贷款利率已上涨约260个基点。
因此，银行似乎能够扩大其净息差，这应该对其创收有利。然而，这被其他一些项目部分抵消了。由于资本成本较高，交易活动减少会损害投资银行费用，而潜在的衰退意味着未来几个季度信贷损失可能会攀升。这就是为什么富国银行、美国银行、摩根大通，而其他主要银行在最近几个月大幅回落。尽管如此，它们的近期前景还不错，它们目前的估值相当低，约为今年利润的10 倍。
最后
美联储必须积极加息，以防止通胀进一步上升。这损害了股票估值，成长股比价值股受到的打击要大得多。相应地定位自己的投资组合似乎是一个合适的选择。具有价值特征且在高通胀环境中往往表现良好的股票，如能源股，可能会继续跑赢大盘，而无利可图的成长股可能会在利率更高、量化紧缩的环境中继续跑输大盘。
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