美联储利率点阵图（2021年12月）
自从美联储退出宽松政策开始，西方国家央行官员们对加息的预期变化可谓是天翻地覆。由图可见，在21年年底，官员对23年年底的利率预期中位数仅仅是1.75%。反观现在的联邦利率还没到年底，就快要到5.5%了（本周大概率加息25基点）。观察点阵图的走势，能够发现加息与预期的剧变主要集中在22年上半年（同样反映在美国中长债利率当中）。这段时间也是全球通胀意外飙升的时期，很大程度上源于俄罗斯与乌克兰之间的激烈冲突导致的粮食与能源价格飙升。因此也可以认为这一轮通胀周期的起点是大宗商品的价格飙升，随后才传导至耐用品以，乃至服务业不过这波商品大通胀来得快，去的也快。由图可见，国际小麦的价格在俄乌战争开打当天飙升，但直到6月份大跌前，始终未能再创新高。这是源于战争引发的恐慌情绪。乌克兰的小麦出口量占全球10%，由于市场担心乌克兰的粮食出口会受战争限制，因此战争打响后，交易员大幅看涨小麦期货。不过6月份有消息传出，在联合国与土耳其斡旋之下，俄罗斯与乌克兰准备签署黑海粮食出口协议。7月份正式签署后，乌克兰的粮食出口恢复正常。而反映在期货市场中，小麦的价格便大幅下滑，从而（一定程度上）令欧美通胀开始见顶。
国际小麦价格走势
简单来说，不是战争本身（有限地）影响金融市场，而是战争引发的商品供给变化导致通胀与市场的波动。
回到最近发生的冲突。克里米亚大桥遭受第二次爆炸袭击，恰好在乌克兰方面承认上一次袭击之后不久。乌克兰方面称克里米亚大桥是合法的军事目标。俄罗斯方面旋即作出对等制裁，对乌克兰港口进行导弹袭击；同时还宣布终止黑海粮食出口协议（正好在7月17日到期），并表示所有经黑海前往乌克兰港口的商船都可能成为俄方的军事目标。整个战局的变化仅仅发生在一周之内。小麦的价格也随之冲高回落，周内最大涨幅高达15%。同样的情况也发生在原油的价格上，预示着商品可能即将开启第二轮上涨。
在《通胀降温市场狂欢》一文中提到，“下一波商品通胀正蓄势待发。”导致月初美国CPI与PPI数据大降温的重要原因便是商品通胀的下滑。然而一旦下一轮周期开始，服务通胀顽固，商品通胀重燃，将再一次提高央行官员们对未来加息的预期。滞涨的经济环境也将真正降临。投资者可以考虑提前布局大宗商品或相关板块资产。
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