全球市场展望｜2026 年 10 月 12 日
全球市场继续受到地缘风险、通胀与高债券收益率影响。特朗普表示，中期选举前美国不会袭击伊朗，暂时缓和了市场情绪，但截至 10 月 4 日的一周内据报发生了 11 起油轮袭击，中东能源供应仍面临风险。美国大型银行强劲盈利支撑股市，密歇根大学消费者信心指数却降至 46.3，明显低于预期，反映家庭信心依然承压。
市场预计美国 10 月加息的概率不足 20%，加息预期降温和美元走弱支持金价。美国 10 年期国债收益率回升至约 5.26%，仍接近 2002 年以来高位，制约股票估值；铜价则维持近期涨幅，接近每磅 6.80 美元的历史纪录。澳洲西太平洋银行消费者信心下降 4.7%，消费者通胀预期升至 5.3%，增加了澳洲联储 11 月再次加息的可能性。在这一背景下，能源风险的焦点正从原油产量转向炼油和交付能力。
柴油协议释放供应紧张信号
特朗普与普京就增加俄罗斯柴油供应达成安排，可能为全球燃料市场带来一定缓解。美国愿意暂时放宽对俄罗斯燃料的限制，反映政策制定者开始更加关注成品油短缺，以及由此传导至消费者、通胀和债券收益率的压力。
雪佛龙首席执行官 Mike Wirth 警告，全球原油与燃料供应缓冲正在减弱；Vitol 则预计，成品油市场可能持续紧张至北半球冬季。柴油协议能否改变整体供需仍有待观察，但争取额外成品油供应的行动本身，已显示下游市场的脆弱性。
炼油产能成为关键瓶颈
原油必须经过炼制，才能转化为柴油、航空燃油和汽油。涉及伊朗、乌克兰与俄罗斯的冲突，已导致成品油供应出现估计约每日 600 万桶的缺口，而全球闲置炼油产能不足以弥补损失。乌克兰对俄罗斯炼油设施的袭击，也进一步削弱了柴油产量。
大型炼油设施复杂，受损后可能需要数月甚至数年修复，增加原油产量并不意味着燃料短缺能够立即解决。裂解价差衡量原油价格与其炼制产品价值之间的差额，是观察这一压力的重要指标：即使原油供应充足，炼油能力不足仍可能使成品油价格居高不下。
柴油库存暴露下游压力
柴油支撑货运、农业、建筑、采矿、航运和工业活动，是观察实体经济能源压力的重要窗口。美国柴油库存已降至逾 40 年来的同期低位，中国库存也处于历史低位，意味着供应受扰时可动用的缓冲有限。
海湾地区原油与凝析油出口已恢复至战前约 91%，成品油出口却只有约 60%。这一差距表明，原油流动恢复快于成品燃料生产和出口，单看原油供应可能低估实际短缺。争取俄罗斯额外柴油供应，正是对此类下游压力的回应。
航运和保险推高交付成本
霍尔木兹海峡周边的干扰迫使货物改道，并增加从更远地区采购能源的需求。中东至亚洲航线的超大型油轮租船成本近期超过每日 120 万美元，而 1 月约为每日 3 万美元。运费占每桶原油到岸价格的比重，已从约 3% 一度升至接近 27%。
战争险保费也大幅上涨。即使原油可以采购，船舶供应、安全风险与保险费用仍可能使运输变得极为昂贵。因此，评估能源供应不能只看可供出口的数量，还要看燃料能否及时、以可承受的价格抵达需求市场。
战略储备只能争取时间
战略储备释放可以暂时缓解压力，却无法新增炼油、生产或运输能力。美国战略石油储备已降至不足 2.84 亿桶，接近 1982 年以来最低水平；美国最新承诺还包括最多再出借 4,000 万桶原油。
行业估计，本轮能源危机期间全球库存已累计消耗约 10 亿桶。沙特阿美首席执行官 Amin Nasser 警告，在满足需求的同时补充库存，可能需要长达两年。当前释放的每一桶储备都会减少应对下一次冲击的缓冲，而未来补库还将带来额外需求。
供应链风险持续传导至通胀
原油生产、运输、炼制、成品油分销与消费构成一条相互依赖的供应链。任何环节出现障碍，都可能造成局部燃料短缺。即使全球原油总产量充足，炼油设施受损、油轮紧缺、保险昂贵或库存下降，仍可能使能源危机持续。
持续高企的柴油和运输成本会传导至货运、农业与制造业，最终影响通胀，并对央行政策、债券收益率和企业利润率形成压力。下一阶段的能源风险，可能更多取决于市场能否以可接受的成本炼制、运输和交付足够燃料，而非仅取决于地下原油是否充足。
后市展望
本周市场将关注伊朗、美国及海湾国家之间的谈判进展或局势升级。台积电、ASML、摩根大通、美国银行、花旗、强生、LVMH 和联合健康的财报，将帮助评估高融资成本、能源价格与全球增长放缓对盈利的影响。美国 CPI、PPI、零售销售与工业生产也是重点；若通胀高于预期，可能强化利率将在更长时间内维持高位的判断。
欧洲工业生产和贸易数据、中国贸易及货币总量、日本 PPI 与机械订单，以及澳大利亚和印度的劳动力市场数据，都将提供新的经济线索。对投资者而言，除了原油价格，还需持续观察成品油库存、炼油产能与运输成本，判断能源压力是否正在向更广泛的物价和企业经营传导。
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