Der Markt betritt den normalerweise turbulenten Luftraum, in dem die Fed erneut das Instrumentenbrett dominiert. Monatelang haben HÃĪndler die Arbeitsmarktdaten beobachtet wie Piloten den HÃķhenmesser und sich gefragt, ob der stetige RÞckgang einer AbwÞrgegeschwindigkeit gewichen ist. Jetzt, da durch Stellenrevisionen fast eine Million ArbeitsplÃĪtze verloren gehen und die Arbeitslosigkeit langsam steigt, ertÃķnt das Signal zum AbwÞrgen. Powell und seine Crew kÃķnnen die Warnung nicht ignorieren. Die Drosselklappe wird heruntergenommen â die einzige Frage ist, ob dies der Beginn einer fortlaufenden Anpassung der VersicherungsprÃĪmien ist oder ob die Fed glaubt, wir steuern auf eine Krise zu.
Die TerminmÃĪrkte haben die Flugroute bereits vorgezeichnet: eine 90-prozentige Chance auf eine KÞrzung um einen Viertelpunkt, mit einer geringen Wahrscheinlichkeit von 10 % fÞr eine stÃĪrkere KÞrzung um 50 Basispunkte. Die historische Lektion ist klar: Die meisten KÞrzungen â 60 % seit 1990 â betrugen 25 Basispunkte, wÃĪhrend fast jede KÞrzung um 50 Basispunkte wÃĪhrend einer Rezession erfolgte. Deshalb kÃĪme ein halber Prozentpunkt Abzug hier einem Triebwerksausfall gleich. Die KonvexitÃĪt liegt in den SchwÃĪnzen: Beschleunigt sich die SchwÃĪche der Arbeitsmarktlage, wird das vordere Ende hÃķher steigen, wobei Z5 und H6 (Front-End-Optionen) die Indikatoren sind, die jeder HÃĪndler im Blick hat.
Der Arbeitsmarkt ist der Bremsklotz, der die Fed zum Handeln zwingt. Der zusammengesetzte Indikator fÞr die Straffung der Geldpolitik von Goldman Sachsâ Global Investment Research (GIR) â Arbeitslosigkeit, offene Stellen, KÞndigungen und Umfragen â ist zusammengebrochen und liegt nun unter seinem Niveau vor der Pandemie.
Trotz aller Turbulenzen durch UmfragerÞcklaufquoten und VerÃĪnderungen bei der Einwanderung hat der Schub nachgelassen. Die Fed darf nicht hinter der Kurve zurÞckbleiben; die Zinssenkungen dienen jetzt weniger der Ankurbelung des Wachstums als vielmehr der Stabilisierung des Auftriebs, bevor die Stallgeschwindigkeit in einen Sturzflug umschlÃĪgt.
Die Inflation ÃĪhnelt unterdessen eher Seitenwind als einem Sturm. Die Weitergabe von ZÃķllen kÃķnnte den Kern-PCE bis zum Jahresende auf 3,2 % drÞcken, aber das ist ein Tiefpunkt, den die Fed Þberstehen kann. Der Wohnungsmarkt normalisiert sich, das Angebot ist reichlich, und lohnsensitive Dienstleistungen verlieren an HÃķhe, da die Arbeitsmarktlage abkÞhlt. Der Verbraucherpreisindex vom letzten Donnerstag war im Radio statisch, kein Grund, den Kurs zu ÃĪndern. Die MÃĪrkte haben das bereits durchschaut und setzen darauf, dass Powell die Lockerung trotzdem fortsetzt.
Deshalb ist diese erste Phase des KÞrzungszyklus der âeinfache Teilâ. Eine Reihe von KÞrzungen um jeweils 25 Basispunkte bringt die Politik nÃĪher an den neutralen Wert, ohne die Kabine zu erschÞttern. Die Futures sehen bereits eine Lockerung um rund 73 Basispunkte bis Dezember vor â drei StandardkÞrzungen, die gut ins Bild passen. Aber die KonvexitÃĪt ist da: Eine stÃĪrkere Verschlechterung der Arbeitsmarktlage kÃķnnte das Blatt wenden, sodass HÃĪndler schnell eine NotfallmaÃnahme um 50 Basispunkte einpreisen.
Nach 2025 wird der Himmel unruhiger. Wenn sich der Leitzins der 3 %-Marke nÃĪhert, wird jede weitere Senkung ohne rezessive Bedingungen schwieriger zu rechtfertigen. Einerseits werden die MÃĪrkte unter Trump weiterhin eine moderate Geldpolitik einpreisen â ein neuer Fed-Vorsitzender dÞrfte die Zinsen wahrscheinlich nicht erhÃķhen, die Fiskalpolitik tendiert eher expansiv und die Politik schirmt eine lockerere Geldpolitik ab. Andererseits bleiben Inflationsrisiken bestehen. Werden die Zinssenkungen zu weit getrieben, kÃķnnten Preiseffekte zweiter Ordnung zurÞckkehren, gerade als das Wachstum wieder anzieht.
Und diese Wiederbeschleunigung ist nicht hypothetisch. Das Basisszenario von GIR geht von sinkenden ZÃķllen, positiven fiskalischen Impulsen und einer ProduktivitÃĪt aus, die â angetrieben durch KI-Investitionen â das potenzielle BIP Þber 2,25 % anhebt. Die finanziellen Bedingungen sind bereits locker und haben sich seit Juni um weitere 75 Basispunkte gelockert, wobei die Aktien den grÃķÃten Teil der Arbeit leisten. Der Markt preist weiterhin positive Wachstumsergebnisse neben einer zunehmend moderaten Fed ein. Sofern die Labour Party nicht wirklich nachgibt, kÃķnnte die Wirtschaft 2026 wieder anziehen, selbst wenn Powell weiterhin auf dem Lockerungspedal steht.
FÞr HÃĪndler ist dieses Paradoxon das eigentliche Ziel. KÞrzungen sind jetzt gerechtfertigt, KÞrzungen um einen Viertelpunkt bilden das Basisszenario. Der konvexe (und kurze Dollar-) Handel ist jedoch im vorderen Bereich, wenn die Arbeitsmarktlage schneller einbricht. DarÞber hinaus ist die grÃķÃere Frage, ob der Markt 2026 gezwungen ist, InflationsprÃĪmien wieder in die Kurve einzubauen. Mit einer gemÃĪÃigten Fed, fiskalischem RÞckenwind und KI-gesteuerter ProduktivitÃĪt, die wie ein neuer Schub wirkt, dÞrften Sachwerte weiterhin gut gefragt sein. Die Landung in diesem Jahr mag sanft aussehen, aber die lÃĪngere Flugroute verspricht reichlich Turbulenzen.
Teilen: Analyse-Feed
School app _Motivation
