Der Markt betritt den normalerweise turbulenten Luftraum, in dem die Fed erneut das Instrumentenbrett dominiert. Monatelang haben Händler die Arbeitsmarktdaten beobachtet wie Piloten den Höhenmesser und sich gefragt, ob der stetige Rückgang einer Abwürgegeschwindigkeit gewichen ist. Jetzt, da durch Stellenrevisionen fast eine Million Arbeitsplätze verloren gehen und die Arbeitslosigkeit langsam steigt, ertönt das Signal zum Abwürgen. Powell und seine Crew können die Warnung nicht ignorieren. Die Drosselklappe wird heruntergenommen – die einzige Frage ist, ob dies der Beginn einer fortlaufenden Anpassung der Versicherungsprämien ist oder ob die Fed glaubt, wir steuern auf eine Krise zu.
Die Terminmärkte haben die Flugroute bereits vorgezeichnet: eine 90-prozentige Chance auf eine Kürzung um einen Viertelpunkt, mit einer geringen Wahrscheinlichkeit von 10 % für eine stärkere Kürzung um 50 Basispunkte. Die historische Lektion ist klar: Die meisten Kürzungen – 60 % seit 1990 – betrugen 25 Basispunkte, während fast jede Kürzung um 50 Basispunkte während einer Rezession erfolgte. Deshalb käme ein halber Prozentpunkt Abzug hier einem Triebwerksausfall gleich. Die Konvexität liegt in den Schwänzen: Beschleunigt sich die Schwäche der Arbeitsmarktlage, wird das vordere Ende höher steigen, wobei Z5 und H6 (Front-End-Optionen) die Indikatoren sind, die jeder Händler im Blick hat.
Der Arbeitsmarkt ist der Bremsklotz, der die Fed zum Handeln zwingt. Der zusammengesetzte Indikator für die Straffung der Geldpolitik von Goldman Sachs‘ Global Investment Research (GIR) – Arbeitslosigkeit, offene Stellen, Kündigungen und Umfragen – ist zusammengebrochen und liegt nun unter seinem Niveau vor der Pandemie.
Trotz aller Turbulenzen durch Umfragerücklaufquoten und Veränderungen bei der Einwanderung hat der Schub nachgelassen. Die Fed darf nicht hinter der Kurve zurückbleiben; die Zinssenkungen dienen jetzt weniger der Ankurbelung des Wachstums als vielmehr der Stabilisierung des Auftriebs, bevor die Stallgeschwindigkeit in einen Sturzflug umschlägt.
Die Inflation ähnelt unterdessen eher Seitenwind als einem Sturm. Die Weitergabe von Zöllen könnte den Kern-PCE bis zum Jahresende auf 3,2 % drücken, aber das ist ein Tiefpunkt, den die Fed überstehen kann. Der Wohnungsmarkt normalisiert sich, das Angebot ist reichlich, und lohnsensitive Dienstleistungen verlieren an Höhe, da die Arbeitsmarktlage abkühlt. Der Verbraucherpreisindex vom letzten Donnerstag war im Radio statisch, kein Grund, den Kurs zu ändern. Die Märkte haben das bereits durchschaut und setzen darauf, dass Powell die Lockerung trotzdem fortsetzt.
Deshalb ist diese erste Phase des Kürzungszyklus der „einfache Teil“. Eine Reihe von Kürzungen um jeweils 25 Basispunkte bringt die Politik näher an den neutralen Wert, ohne die Kabine zu erschüttern. Die Futures sehen bereits eine Lockerung um rund 73 Basispunkte bis Dezember vor – drei Standardkürzungen, die gut ins Bild passen. Aber die Konvexität ist da: Eine stärkere Verschlechterung der Arbeitsmarktlage könnte das Blatt wenden, sodass Händler schnell eine Notfallmaßnahme um 50 Basispunkte einpreisen.
Nach 2025 wird der Himmel unruhiger. Wenn sich der Leitzins der 3 %-Marke nähert, wird jede weitere Senkung ohne rezessive Bedingungen schwieriger zu rechtfertigen. Einerseits werden die Märkte unter Trump weiterhin eine moderate Geldpolitik einpreisen – ein neuer Fed-Vorsitzender dürfte die Zinsen wahrscheinlich nicht erhöhen, die Fiskalpolitik tendiert eher expansiv und die Politik schirmt eine lockerere Geldpolitik ab. Andererseits bleiben Inflationsrisiken bestehen. Werden die Zinssenkungen zu weit getrieben, könnten Preiseffekte zweiter Ordnung zurückkehren, gerade als das Wachstum wieder anzieht.
Und diese Wiederbeschleunigung ist nicht hypothetisch. Das Basisszenario von GIR geht von sinkenden Zöllen, positiven fiskalischen Impulsen und einer Produktivität aus, die – angetrieben durch KI-Investitionen – das potenzielle BIP über 2,25 % anhebt. Die finanziellen Bedingungen sind bereits locker und haben sich seit Juni um weitere 75 Basispunkte gelockert, wobei die Aktien den größten Teil der Arbeit leisten. Der Markt preist weiterhin positive Wachstumsergebnisse neben einer zunehmend moderaten Fed ein. Sofern die Labour Party nicht wirklich nachgibt, könnte die Wirtschaft 2026 wieder anziehen, selbst wenn Powell weiterhin auf dem Lockerungspedal steht.
Für Händler ist dieses Paradoxon das eigentliche Ziel. Kürzungen sind jetzt gerechtfertigt, Kürzungen um einen Viertelpunkt bilden das Basisszenario. Der konvexe (und kurze Dollar-) Handel ist jedoch im vorderen Bereich, wenn die Arbeitsmarktlage schneller einbricht. Darüber hinaus ist die größere Frage, ob der Markt 2026 gezwungen ist, Inflationsprämien wieder in die Kurve einzubauen. Mit einer gemäßigten Fed, fiskalischem Rückenwind und KI-gesteuerter Produktivität, die wie ein neuer Schub wirkt, dürften Sachwerte weiterhin gut gefragt sein. Die Landung in diesem Jahr mag sanft aussehen, aber die längere Flugroute verspricht reichlich Turbulenzen.
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